17年7000倍，男人的茅台，女人的医美，谁的网络科技？
今天腾讯告示大股东减持2%，市值触及约莫1200亿港币，南非报业Naspers从2004年开头持有腾讯控股，17年7000倍。妥妥的财产神话，即使到今天，腾讯大股东出货2%之后另有28.9%的腾讯股票，我查了查，南非一年GDP在2018年约莫是3600亿美元，而腾讯6万亿港币的市值，30%市值约莫2300亿美元，泰半个南非GDP。今天直播讲了《易经》乾卦的九三，整天乾乾，很多买卖者天天忙忙碌碌，经常买卖往来不休，财利难获，凡事不仔细方案，躁动者会有丧失。故，象曰：整天乾乾，反复道也。
与其临渊羡鱼，不如退而结网。如今科技巨头全体估值在一个回调的区间，腾讯减持之后，大股东也允许将来数年不再减持，而芒格入股了阿里巴巴。我们可以看到中概股，尤其是中概股的互联网科技公司仍然具有很好的业绩弹性，将来数年，中国仍然将走科技转型晋级之路，而科技转型方面，互联网科技公司尤其告捷。且将来将一次次地反复告捷的故事。已往20年的财产分派办法以前改动，那么将来20年，一局部预期将一连这个趋向。未必照旧BAT引领互联网，但BAT在互联网范畴的位置好坏常中心的。他们的发展性并不范围于本行业，而是可以超过多个行业。并且，BAT但是并不但是依托于武艺。武艺和专利好坏常难以取得的，BAT这类企业更多依托于掌控流量入口，并深化到实体经济中，给传统产业带来厘革。有才能的投资人，可以BAT三个赛道都布局。
回到A股今天的板块，智利封国招致铜矿上增预期，有色金属板块铜干系股票体现不错。固然智利说不影响需求链，但总体上影响一定水平上是存在的，又由于将来提高电子消耗品，万物互联，车联网，电力装备需求，等等，将来铜材需求还在进一步扩展，铜价约莫进入一个长时牛市，投资人可以对铜矿资源类的股票举行发掘，这方面的公司也不是很多，可以思索中期布局。
如今，市场板块总体围绕的就是涨钱。钢铁、有色、煤炭。又是一轮煤飞色舞，此时周期还在演进中间，周期固然是终极会转机的，但在周期抬升的历程中，守住趋向，不要丧失股票筹码，等候行情趋向完全开释，投资人要有必要的耐心，不要三分钟热度，反复横跳是没有后果的。
听说，哔哩哔哩入股游族网络，以前被证实“与内幕不符”。迩来个股方面常常显现这种谋利性作妖。投资人要擦亮眼睛。多从基本面动身，从大趋向动身去看企业，少纠结于个股报答利好，尤其要明白一点：公开渠道的个股信息，没有太大的代价，偶尔分就是上心人想让你看到的信息。
医疗行业有一个利好，质料药行业涨钱，我国事质料药举世的主要需求商，这几年我国也渐渐想要挣脱质料药，超过仿制药，向创新药进发。我们也说，创新是我国医药制造业最中心的打破口。但是方案不如厘革，周期和疫情让质料药也进入了周期海潮，开头显现涨钱。且随着新冠疫苗需求，连带一次性预注射器等，都显现了供需缺口，更别说抗生素等广泛需求的质料药，也包含疫苗消费质料。以是，虽有带量采买的担心，近期医药制造业显现了全体股价清醒迹象。需求和抬升通胀会让质料药在将来一段时间持续发光发热。关于医药股的代价投资者，这算是不测之喜。
今天医美三剑客爱美客，华熙生物，贝泰妮体现冷艳全场，记得客岁爱美客刚上市的第一天我们就讲了医美赛道十分好，固然后方也有验证。假如说男人的最爱是茅台，那么女人的最爱是医美。女为悦己者容吗。贝泰妮是3月尾新上市的公司，主要是敏感肌扮装品，行业内对标的公司是珀莱雅，记得我在课程内里讲过，估值约莫只比珀莱雅贵了10%，但发展性远好于珀莱雅，主要是贝泰妮的产物属于中高端，珀莱雅产物相对便宜。贝泰妮是中国成效性护肤龙头品牌，公司旗下拥有 5 个成效性护肤品牌，此中主品牌薇诺娜奉献主要营收（历 年营收占比 99%+）、2019 年在成效性护肤品行业中市占率 23.4%、排名第 1。 主品牌薇诺娜中心因素为马齿苋、青刺果提取物，与其他竞品中心因素构成差别化，价格带基本位于 50-300 元区间，定位群众，相较“理肤泉”“雅漾” “薇姿”等国际竞品品牌，薇诺娜定价更高。
公司其他四大品牌基于主品牌衍生、如下图所示，针对不同需求、不同年事段 打造，定位明晰，现在仍处于培养阶段。此中 Baby 与主品牌客群有一定的协 同时，可能复制主品牌提高途径；Beauty Answers 定位医美术后肌肤敏感成绩 修复、将来线下渠道以民营病院为主。
渠道：线下为基本，线上为主导 公
司渠道以线下为基本、线上占主导。2019 年公司线上、线下营收分散为 15、4 亿元，占比分散为 77%、23%。
公司线下经过医生口碑保举、引流至院边专柜及院边店，或倾销引流至离 病院稍远的连锁药房。在院边专柜及院边店，公司装备专业的 BA（导购）、BA 引导消耗者在微信的“薇诺娜专柜办事平台”置办公司产物（对应公司微信营 收、2019 年为 2.51 亿元）。 停止 20H1 公司线下互助的商业公司、直供客户和地区经销商分散为 56、 556 和 13 家，线下直营店则已由 2017 年的 160 家缩减至 1 家，院边专柜数目 约 500 家，掩盖 10 万家药房（院边店+连锁药房）、将来仍有 50 万家药店拓展空间。
线上布局天猫、淘宝、阿里大康健、京东、唯品会、微信、抖音等平台。 2019 年阿里系、微信、唯品会、京东占线上营收比重分散为 53%、17%、 14%、8%。
股权：股权会合，刊行 6360 万新股、员工到场配售勉励足
公司前身贝泰妮仅限于 2010 年 5 月 13 日设立，诺娜科技、红杉聚业即是 2017 年 12 月出资变动办法设立股份公司。 3 月 25 日公开刊行新股 6360 万股，此中战略配售 636 万股，战略配售对 华为 95 名公司高管、中心员工到场设立的鼎信 8 号资管方案（限售一年），该方案持有公司股份 1.5%。 本次刊行后，公司控股股东为诺娜科技、持有公司 46%股份；公司实践控 制报答董事长郭振宇和其子 KEVIN GUO，两人经过诺娜科技和哈祈生算计持 有公司 48.68%的股权、股权会合。别的，公司第二大股东为红杉聚业，红杉 聚业及其基金办理报答红杉本钱。
下图：股权布局
本次刊行股份 6360 万股、刊行价格 47.33 元/股，扣除刊行用度后召募净 额 28.84 亿元，主要投向 “中央工场新基地建立项目”、“营销渠道及品牌建立 项目”、“信息体系晋级项目”和“增补营运资金”。
图表 ：募投项目分析
行业情况：处发展期、将来仍有浸透及发掘空间
摘要：主打宁静好效，行业景气发展
看法：成效性护肤品主打因素宁静、好效，浸透率不休提升
成效性护肤品宁静好效 成效性护肤品是指针对成绩肌肤、具有特别用处的护肤品，对皮肤有特定 的照顾作用，比如美白、祛斑、抗皱、抗朽迈、舒缓等成效。其与传统平凡护 肤品的区别主要在于因素多为临床实验认证宁静、无毒反作用的植物提取因素 或人体小分子卵白，而传统平凡扮装品因素多为精密化工质料，作用机理多为 物理（剥离摩擦）、化学（腐化遮掩）等修饰作用、无法从基本上处理皮肤成绩， 乃至为了提升产物的成效、有约莫添加对皮肤不利的化学因素。 成效性护肤品提高于上世纪 70 年代后。事先随着生命封建的提高，肌肤 成绩的成因渐渐取得熟悉，化学界、生物界不休开发种种成效型质料，渐渐出 现了成效性护肤品。
图表 ：成效性护肤品特性
我国成效性护肤品为护肤品范畴景气细分朝向之一，浸透率不休提升 近十年我国成效性护肤品快速提高，2019 年我国成效性护肤品市场范围为 112.2 亿元，2014~2019 年均复合增速为 21.59%，较同期护肤品行业总体年均 复合增速 10.11%更高。成效性护肤品持续浸透，2019 年占护肤品行业总体比 重为 4.59%、较 2010 年的 2.39%提升。
用户画像：多要素诱发肌肤敏感，以年轻人群为主 ?
敏感肌照顾为成效性护肤品的成效之一
肌肤的成绩包含痤疮（黑头、痘痘等）、敏感、皮肤老化、色素冷静，从而 催生出了成效性护肤品的几大成效，如祛痘/痘印、修复肌肤敏感、抗衰、美白/ 祛斑等。 此中，敏感肌是指皮肤遭到物理、化学、精力等兴奋时皮肤容易显现灼热、 刺痛、瘙痒肌紧绷感、伴有红斑、毛细血管扩张等症状。据《中国敏敏感皮肤 政治专家共鸣》，我国女性约有 36.1%为敏感肌。
年轻、爱美的一线及新一线都市重度彩妆消耗者 敏感肌人群以弱度、轻度敏感为主，占比近 7 成。据艾瑞扣问，弱度、轻度、中度、重度敏感肌占敏感肌总人群比重分散为 24.70%、43.00%、23.15%、 9.15%，主要会合在一线及新一线都市、占比为 56.41%。
敏感以是 18~35 岁的年轻群体为主（占比 83.68%），此中弱度、轻度敏感 以是 85 后、90 后为主，中度、重度等敏感肌显现年轻化趋向、18 岁以下的人 群显现中度、重度敏感，而在弱度、轻度敏感肌中尚无 18 岁以下人群。
敏感肌主要为重度彩妆消耗者，超 60%的敏感肌人群天天/每个事情日扮装， 不扮装的占比不凌驾 5%。 敏感肌护肤品消耗付出志愿高，月均抗敏护肤品消耗志愿付出为 777 元， 此中弱度、轻度、中度、重度敏感肌志愿付出为 543、792、923、973 元。
格式：当地及外洋小众品牌发展、会合度下降
不同于护肤品行业总体市场，我国成效性护肤品的品牌数目更少、会合度 更高。2010 年我国成效性护肤品算计品牌数目为 9 家，2019 年增至 16 家。 2010 年行业主要由薇姿、雅漾、理肤泉等老牌国际敏感肌护肤品牌占据， CR3 市占率为 87.7%，至 2019 年下降为 47.5%。 比年当地品牌薇诺娜、玉泽、比度克等当地品牌以及贝德玛、怡思丁、艾 维诺、丝塔芙、欧缇丽等外洋小众品牌市占率不休提升。
图表 ：2010 年我国成效性护肤品牌市占率 图表 ：2019 年我国成效性护肤品牌市占率
上述品牌市占率的提升，一方面为把握住了行业的红利期，另一方面品牌 的共同定位、在消耗者心中占领心智。如薇诺娜、玉泽等拥有专业皮肤科医学 研发背景，取得国内皮肤学医生保举，同时经过微博、微信、小红书等新媒体 及网红达人的宣传、提高品牌转达力度，提升品牌着名度；贝德玛经过平和卸 妆水、怡思丁经过平和防晒、修丽可经过高端色修精华、艾维诺和丝塔芙等通 过平和婴儿护肤产物、欧缇丽经过葡萄籽喷雾等切入细分市场，创建起平和护 肤的品牌外貌。
空间：成效性护肤品仍待浸透，成效性防晒/婴童护肤品待开发
成效性护肤品：消耗志愿开释/人数增多/成效拓展等掀开空间
成效性护肤品行业将来仍将持续坚持快速提高，一方面为护肤品行业总体 的发展，另一方面为注意成效的消耗趋向下，我国成效性护肤品占护肤品行业 的比重提升。 ?
敏感肌人群成效性护肤品消耗志愿高，需求仍待满意 比力兴旺国度，我国护肤品人均消耗额水平还较低，2019 年我国护肤品人 均消耗金额为 25.4 美元、兴旺国度是我国的 2~6 倍。将来随着我国经济提高、 消耗持续晋级，我国护肤品行业仍将坚持快速提高。 2019 年我国成效性护肤品占护肤品的比重为 5%，高于日本（4%）、韩国 （3%），低于美国（12%），与英国（5%）相当。固然从静态看，我国成效性 护肤品相对护肤品的浸透水平较高，但从动态角度看，大多国度成效性护肤品 浸透水平在已往十年在不休提升，主要为护肤理念厘革、武艺水平的提升（安 全好效的因素不休增多）、发起封建护肤的网红达人等的推波助澜，此中中国、 中国台湾、韩国等地区浸透率提升幅度最为明显，2019 年较 2010 年均提升 2PCT。
以成效性护肤品成效之一——敏感肌照顾为例，该局部人群的消耗潜力尚 未完全开释。据艾瑞扣问，敏感肌主要人群为 18~35 岁，据国度统计，2019 年我国 20~35 岁女性生齿占总生齿比例为 10.53%，而我国敏感肌女性发病率 为 35%，估计我国敏感肌女性生齿数目为 5160 万人，参考艾瑞扣问不同水平 敏感肌人群占比及护肤品消耗志愿付出，经测算 2019 年我国敏感肌女性在沪 肤品的消耗付出志愿为 401 亿元（见下表所示），占 2019 年我国护肤品总范围 的比重为 16.41%，高于如今成效性护肤品占护肤品比重（5%），体现如今仍 有局部敏感肌人群尚未选择成效性护肤品，因此我们以为成效性护肤品占护肤 品比重将持续提升。
敏感肌人群数目增长 落实到具体发展途径，如今成效性护肤品人群以 90 后、95 后、00 后半年 轻客群为主，将来新年轻生齿的到场，将增大成效性护肤品的客户群体。经测 算，将来客群数目标增长估计奉献行业单个位数的增长。
图表 ：将来我国成效性护肤品主要目标消耗生齿数目测算
成效拓展掀开行业发展空间
上述测算只思索了针对敏感肌修复的成效性护肤品，但实践上， 敏感肌只 是肌肤成绩的一种，成效性护肤品的宁静、好效性还可以针对其他肌肤成绩， 比如平和祛痘、平和抗衰、平和美白/祛斑等，均可以成为将来成效性护肤品的 拓展朝向。 据 Euromonitor，2019 年我国面部痤疮、面部抗衰的市场范围分散为 10.32、575.29 亿元，同期我国面部成效性护肤品的市场范围为 91.21 亿元， 此中以敏感肌的修复、保湿等产物为主。
成效性防晒/婴童用品：发展赛道，品牌数目少
成效性因素除了使用在护肤品外，还可以使用于婴童产物及防晒产物等细 分范畴，比年亦展现快速增长。2019 年婴童用成效性护肤品及防晒类成效性护 肤品市场范围分散为 11.58 亿元、10.64 亿元，并且比年坚持快速增长， 2010~2019 年其市场范围年均复合增速分散为 33.19%、61.39%。
公司亮点：品牌运营才能强、业绩快速发展
产物：药学研发背景奠基产物力，打造明星产物 公司以“打造中国皮肤康健生态”为职责，深化洞察消耗者需求，以皮肤 学实际为基本，团结生物学、植物学等多学科武艺，持续举行产物研发和武艺 创新，不休向消耗者提供切合不同皮肤特性需求的专业型扮装品。
研发：公司人均研发投入高，研发团队具有滇红药业背景 察看外洋成熟市场主要的成效性护肤品牌均具有医学背景或是所属团体具 有较强的科研背书。如多年蝉联日本成效性护肤品市占率第一的城野医生创始 报答医学博士，韩国成效性护肤品第一品牌 CNP 为配方最初由朴秉德博士为 其肌肤敏感的儿子开发。
贝泰妮研发团队曾任职于滇红药业，传承滇虹药业精良的研发才能。滇红 药业为国内着名制药公司，拥有“滇虹”、“康王”、“彼康王”等品牌及与之相 关的四百余项注册商标并主要消费贩卖“复方酮康唑发用洗剂”、“复方酮康唑 软膏”、“糠酸莫米松乳膏”、“尿素维 E 乳膏”等皮肤病药物、药用去屑洗剂产 品。
图表 ：公司局部董事、监事、高等办理职员、其他中心职员中曾在滇虹药业任职的情况
公司现在的研发团队搜集了药物制剂、药物分析、中药学、生物制药、药 理学、生物工程、高分子化学、精密化工、计划等不同学科的各种专业人才， 公司在配方开发、植物提取研讨、产物开发和评价武艺、包装计划等方面处 于行业抢先位置。公司研发团队能不休产生独具特征的研发创意，并将研发创新 已转化为武艺后果。 停止 20H1 公司拥有境内好效的专利 46 项，把握 11 项中心武艺，特别是在 使用高原特征植物提取物好效因素制备和消费敏感肌肤照顾产物方面具有较强 的武艺上风。
比力其他扮装品上市公司，公司研发职员数目并不占优，但人均研发用度 处于同业较高水平，体现公司总体研发听从较高。
产物：两大明星因素，好效针对敏感肌
颠末多年的研发投入，公司已在植物基本研讨、古代配方武艺等方面处于 国内抢先位置，特别是在使用高原特征植物提取物好效因素制备和消费敏感肌 肤照顾产物方面具有较强的武艺上风，并树立了针对敏敏感肌肤产物的行业标 杆。 薇诺娜明星产物舒敏保湿霜含有云南特有植物青刺果油及马齿苋提取物， 分散具有修复肌肤屏蔽、舒缓敏感的成效。2020 年 11 月薇诺娜天猫旗舰店销 售额同增 103.63%，明星产物舒敏保湿霜销量为 77 万瓶，2020 年在国际大牌 纷繁大力促销、国产物牌竞争压力较大背景下，薇诺娜仍成为天猫双 11 美妆榜 单唯逐一个进入前十的品牌。
营销：敏感肌定位自带流量，专业外貌深化民意
薇诺娜定位敏感肌修复，敏感肌本身具有较强的眷注度、话题度。据百度 搜刮指数，敏感肌搜刮热度持续上升。
公司产物力出色，颠末了举国着名的 16 家顶级病院、54 家三甲病院临床 验证以及 64 篇专业学术论文的验证，广泛取得医学界专家们的承认和保举。 为了扩展品牌影响力，公司约请专家不定期在微博直播举行义诊，加强品 牌专业外貌，同时广泛互助 KOL，如李佳琪、薇娅等头部网红以及骆王宇、叶 小喵、潘雨润等着名扮装品 KOL。同时快速布局抖音等新兴短视频平台，并开 通都小店，全天 24 小时店肆直播卖货；上传专业的护肤品知识，吸引因素党。
渠道：线下多年培养壁垒深沉，线上高速增长、新兴渠道布局敏捷
公司线下以院边店为主，广获医生口碑保举。沉淀多年临床数据证实产物 力、取得医生信任，举行学术聚会会议扩展学术影响力。现在公司以前掩盖线下 10 万家院边店，占据一定的先发上风。 公司线上以自营为主，2019 年线上收入中自营占比 72.44%，线上自主运 营才能出色。2012 年设立了电商遗址部，并开头积极拓展电商渠道，公司富裕使用互联网的高效性、主流电商平台搜集的宏大用户流量、机动的新媒体营销 伎俩，发扬公司在电商运营上的先发上风，依靠精良的产物质量，在消耗晋级、 国货低潮的动员下，告捷把握住扮装品行业快速增长的提高机会。 线上渠道布局广泛，掩盖天猫、唯品会、京东等主流电商平台、以及微信 小步骤、抖音小店等新交际电商平台。
财务：业绩快速增长、红利水平优
2018-2019 年公司收入和净利均维持 55%以上的高速增长，2020H1 受疫 情影响，营收和净利分散同增 32.47%和 27.56%、有所放缓，下半年随着疫情 缓解及“双 11”大促体现、业绩有所改良，20 年整年营收、净利分散同增 38.49%、31.94%。 21Q1 公司业务收入估计为 3.8~4.18 亿元，同增 19.30~31.23%；归母净 利 6400~7200 万元，同增 18.75~33.60%；扣非净利 6300~7100万元，同增 31.99~48.75%。
比力发展性来看，公司业绩发展性处于行业前线。公司收入增速高于同业， 净利增速处于护肤品行业抢先位置。
毛利率安定在 80~82%、获客本钱上升致贩卖用度率呈上升趋向，办理费 用率下降，净利率维持在 20%支配。2017~2019 公司线上获客本钱分散为 2334 万元、5708 万元、1.17 亿元，线上获客用度率分散为 5.73%、8.46%、 9.99%；渠道倾销用度占收入比分散为 17.18%、20.27%、34.20%。 比力同业，公司毛利率、净利率等红利目标处于较高水平。
获益营收快速增长，公司存货及应收账款周转不休增速。 公司存货周转率处于行业中的末位，系线上自营、委托消费为主，面临终 端消耗者、受需求链影响大，周转听从较低。公司应收账款周转率处于行业中 等水平，主要为公司线上线下贩卖形式综合所致；线上重自营、直接面临更强 势的电商平台，存在较多的应收账款；线下重经销、相对经销商较为强势（先 款后货），应收账款余额较少。
综合评价：公司为成效性护肤品龙头，细分行业景气、增速高于平凡护肤品，且 已占据龙头位置，将来增长确定性高。
风险提示：营销投放后果不及预期；新品贩卖不及预期；国际大牌发力敏感肌市场。
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