“小华为”——汇川武艺，报喜不报忧

汇川武艺告示，估计2022年的营收为215.3亿元-251.2亿元，同比增长20%-40%；对应的净利润39.3亿元-46.5亿元，同比增长10%-30%。

这业绩算是差强者意，敷衍了事。这是团结其过往体现得出的结论。近五年的业绩走势如下所示：

主动化算是一种“高明”颜色比力浓厚的武艺型产业，卑劣的使用场景比力多，上风就是底层逻辑差不多，存在切换的余地。

以2022半年报来看，按对接的卑劣业务为四个板块——：通用主动化、电梯业务、新动力汽车与轨道交通业务，产业机器人，奉献的营收分散为56.38亿、22.06亿、21.92亿、2.66亿。

此中，增速最快的是新动力汽车与轨道交通业务，同比增长89.34%；其次是产业机器人，增速为38.74%，而主打业务（老业务）通用主动化的增长率（26.24%）是不及前者的。

不晓得是公司本人故意的调停，照旧由于卑劣四个板块的需求不同引发的后果。

重点是，假如依照这个增速比例维持下去，公司的主打业务将来约莫就切换到新动力汽车与轨道交通业务这边了。

也就是说，公司估值的逻辑在产生厘革了，公司在新动力汽车高明能完成多大的代价，想象空间有多大。

01新动力汽车业务

公司是以电驱体系（电机、电机控制器、电驱总成）和电源体系（DC/DC、OBC、电源总成）两端庄向切入到新动力汽车高明赛道的。

那么，这些东西在新动力汽车代价量有多大呢？

摘要来说，“三电一芯”不休都被称为新动力汽车的中心零部件。三电指的是，电驱、电控、电池，一芯指的是车载芯片等。

我们一分为二来说，先说电驱体系。

电驱体系由三局部构成：传动机构、电机、逆变器，此中，电机是中心部件。

电机本身有巨大的使用市场（好比高铁、洗衣机），而汽车只是其一，用到汽车上的时分就被业内称之为“驱动电机”，望文生义，驱动汽车行驶，但是一个、两个、乃至是四个。

电控，其作用是承受扭矩报文指令，引导电机事情，同时将电机副扭矩产生的交换电回充给动力电池。

电机、电控搭配起来就构成一套电驱体系，关乎电动汽车的爬坡、增速、最高速率等功效，实质上是对传统倡导机(变速箱)的交换。

传统燃油车企，已往依托于变速箱，固然就在电机、电控方面积累不够，只会构成，短时期内作业补不上。造车新权利就更不必说了。

吉利的电机需求商为方正电机与卧龙电驱；长城汽车电机需求商有上海电驱动、蜂巢易创和联电；

汇川武艺与抱负汽车的互助办法是合资建立一家新公司，名字叫常州汇想，抱负汽车（L9车型）的电机控制器正是由合资公司提供，而电机需求商却选择了河北蜂巢传动、上海团结汽车电子。

从这件事，我们可以推断出汇川武艺的强项在于电机控制器，而非电机。

好比，小鹏汽车（P7车型）的电机需求商为精进电动，而电机控制器选择的是汇川。

广汽的电机是由日资尼得克提供，新动力品牌埃安用的电机控制器是汇川提供的。

蔚来的电机/电机控制器需求商均是：南京蔚然动力科技。

电机控制器方面，汇川在2022 年上半年国内市场份额为 9.3%，在第三方需求商中排名第一（由于TOP1的比亚迪与TOP2的特斯拉是自产自供）；

电机、电驱总成方面，汇川2022上半年在国内市场的份额分散为4.9%、 5.4%，二者排名均为第五。

然后再看电源体系业务。

DC/DC 是一种变动器，其作用是降压，将动力电池输入的高压直流电转化为低压直流电（12V、24V、48V 等），以满意车灯、空调、音响等车低压用电装备的用电需求。

OBC 是一种车载充电机，其作用是将交换电转化为直流电压，给动力电池举行充电。

关于电源体系方面的市占率官方没有披露，并且供货的车企我也没找到，有晓得的同砚接待本人方留个言。

我以为这方面的想象空间真不大，起首是跟公司已往的主动化业务关联性不大，其次是，有宁德年代、国轩高科、中创新航那么多的电池大佬在，汇川估测存在感较弱。

02产业机器人

公司产业机器人2022年贩卖订单完成 50%以上的增长。公司从 2016 年切入产业机器人整机市场，2022 上半年，公司产业机器人在国内市场份额为 5.7%，排名第六，此中SCARA 机器人国内市场份额第二。

一切业务板块中，产业机器人毛利率水平是最高的，高达51.41%（2022上半年岁据）。

主要缘故是中心部件便宜率高：除了缓速机外，公司产业机器人其他中心部件,包含电控体系、伺服体系、丝杠、本体都是本人研发、制造，具有十分好的本钱上风；

该业务的增速也较快，公司估计产业机器人板块整了解比产业主动化业务的增速快一些。

03 老业务

这是公司的看家本事，立品之本，公司的原班人马是来自华为系。

现在主打变频器、伺服体系、PLC 等产物。卑劣范畴极度广泛，包含锂电、硅晶、3C 制造、起重、空压机、机床、纺织化纤、印刷包装、塑胶、冶金、石油、化工、金属制品、电线电缆、建材、煤矿、注塑机等

2022年公司补足了 PLC 产物功能的短板，构成“PLC+伺服+产业机器人+其他(直驱、总线等)”的护城河。

在光伏、风电等范畴为主流的光伏、风电装备制造商提供多量的主动化产物息争决方案。

在储能范畴，现在在发电侧和电网侧有较好的落地，围绕电力公司项目提供PCS、升压一体机等产物，总体出货量还不大。

公司通用伺服体系2022 年上半年在中国市场份额约 21.6%，位居第一。

低压变频器产物份额约 14.8%，位于前三名（排名第一、二位的厂商及市占率分散是：ABB，15.7%；西门子，15.7%）。

小型 PLC 产物份额约 10.7%，排名第二（排名第一西门子市场份额39%）。

最初就是，电梯业务就不说了，没劲，由于这一块跟房地产挂钩，没多大的想象空间。

但老业务的增速较慢了，以2022上半年来看，同比增速为26.24%（是不是潜力有成绩了，照旧疫情的缘故），横竖远不及新动力汽车业务。

04估值瑕疵点

其一，车企自研动力体系是大趋向吗？

我以为从长时来看是大趋向，对车企而言，中心零部件假如选择外供，本钱方面吃不消，并且面临断供的危急，自研是通情达理的事。好比，电池方面，以前有不少车企踏上自研的路途，特斯拉、蔚来、另有遮掩蔽掩的小鹏。

那么，动力体系自研也是早晚的事。到时分，诸如汇川如此的第三方需求商的饭碗就被车企掳走了。

但凡事都有个历程，想干跟有没有才无能是两码事，短期来看，车企要搞自研电机、电控，没那么容易，毕竟比亚迪仅有一家。

在这个过渡阶段，汇川有充足的时间去享用市场开释的红利。

其二是，高明卡脖子的为难。

电机的中心部件是功率芯片——IGBT，卖力功率转换，曾被称作是电机里的“CPU”。

这玩意直接影响电动车功率的开释速率：直接控制直、交换电的转换，同时对交换电机举行变频控制，决定驱动体系的扭矩直接影响汽车增速才能、最大输入功坦白接影响汽车最高时速等。

汇川电驱体系的IGBT的需求商有英飞凌、斯达半导体、宏微科技等。但IGBT短少的为难场面估测也有。

关于对高明中心零部件的方面，现在汇川暂且没有启动自研IGBT的举措。但在碳化硅衬底、器件计划以及晶圆制造等方面均有投资布局，是以基金投资的情势举行。

各位都晓得，勇于暴露本人缺陷的上市公司并不多，券商的研报、公司自家的年报、告示等给出的信息屡屡是千篇一概的好，我们要从海量的信息中发觉一些隐患不是容易的事。

但话又说归来回头，风险排查做归做，但也不克不及鸡蛋里挑骨头，毕竟天底下没有完善的公司，不然干嘛要上市。我们留个心眼就成。

写完这篇文章，我的劳绩是其一是，正在转型中的公司应该怎样对待，好比本文中的汇川，在新动力汽车方面的对接点想象空间有多大；其二是，对待科技型公司，最大的磨练是在于对中心零部件的控制力有多强，发觉没，到头来都市归到芯片这一环节，这是个硬骨头。

关于汇川的战略，我的看法是重点眷注2023这一年，对否会增长新的来自主流车企的客户订单，另有就是主力资金的态度。停止到2023年底，公司的主力资金情况如下所示：

近一个月的股价走势如下所示：